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　　Q3收入个位数下滑，盈余体现靓丽。2025Q1-Q3公司完成收入126.0亿元/+2.8%，归母净赢利11.8亿元/+6.0%，扣非归母净赢利11.8亿元/+4.9%；其间2025Q3收入47.3亿元/-3.7%，归母净赢利6.3亿元/+1.6%，扣非归母净赢利6.2亿元/+2.9%。受剥离武汉艾特与中心大客户新品交给周期推延影响，Q3公司收入小个位数下滑，跟着武汉艾特基数影响消除，一起大客户部分收入递延承认，估计Q4收入有望提速。

　　Q3毛利率提高，净利率回到前史高位。2025Q3毛利率28.7%/+1.2pct，毛利率提高首要系获益于内部精益出产与智能化改造；公司费用操控优异，Q3出售/办理/研制/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别为+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其间财务费用率提高首要系海外子公司辅币价值降低收益削减所造成的，在公司远期结售汇对冲下估计汇兑实践影响有限。2025Q3净利率13.3%/+0.7pct，为2017年以来单季度净利率新高，公司纯收入才能稳步提高。

　　卡位全球产能优势，海外基地稳步推动。在全球供应链深度调整下，公司的全球化基地布局具有稀缺优势，现在公司在全球10个国家、40座城市设有40多个出产基地及4大服务中心，2025年新增印尼环保工厂建造，估计未来海外产能的份额将持续提高，海外增加提速有望拉动公司全体收入与赢利回归中高速增加。

　　智能化进行加快推动。现在许昌、合肥、姑苏、湖南、九江、龙岗、越南、江苏与贵州裕同的智能工厂已正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、姑苏嘉艺新工厂、三河裕平等智能工厂正在建造中；烟台裕同、海口裕同和泸州裕平等智能工厂正在规划与准备中。

　　危险提示：汇率及原材料价格大大动摇；市场竞赛加重；下流需求没有抵达预期。出资主张：保持盈余猜测，保持“优于大市”评级

　　公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元事务拓宽翻开长时间生长空间，全球出产基地布局强化竞赛优势。保持盈余猜测，估计2025-2027年归母净赢利分别为16.8/19.1/21.1亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当时股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，保持“优于大市”评级。